中金发布研究报告称，中金至港维持（03898）“跑赢行业”评级，维持考虑轨交需求边际改善，时代上调2022/23年EPS预测10%/11%至1.8/2.04元，电气引入2024年EPS预测2.21元。跑赢评级考虑盈利上调，行业目标价上调5%至47.76港元，目标有34%上行空间。价升公司预计2022年归母净利润25.56亿元（同比+26.7%），中金至港超出该行预期，维持主要由于机车招标需求较好，时代车用IGBT放量较快。电气

中金主要观点如下：

预计2023年动车组招标回暖。跑赢评级

受前期招标影响，行业2022年动车组交付量较为低迷。目标得益于近两年铁路货运增长，机车招标量创近年来新高，使得轨交装备业务规模保持相对稳定。往前看，伴随着客流量回升，该行预计2023年动车组招标有望回暖，城轨车辆小幅回升，机车平稳或小幅回落。该行预计2023年轨交装备收入增长7%，业务结构优化将对利润产生正向贡献。

车用IGBT市占率快速提升，拓展国外客户显示技术优势。

根据NE时代统计，2022年时代电气乘用车功率模块装机量为63.3万套，同比增长219%，市场份额12.4%，位列第四，前三名为英飞凌（25.0%）、半导体（22.9%），斯达（14.9%）。根据NE时代，时代电气功率模块广泛应用于广汽埃安、哪吒、理想、东风风神、比亚迪、思皓等旗下车型。2022年10月公司公告了3期产能建设规划及与法雷奥的定点合作事项，显示了公司在海外客户开拓和产品竞争力上的领先地位。该行预计扩产和良率提升有望带动IGBT收入增长30%。

乘用车领域多维度拓展，电驱、电机迎头赶上。

凭借深厚的电控制和电传动底层技术，该行预计公司有望拓展更多产品类型。根据NE时代，2022年公司乘用车电机、电控配套16.7/19.6万套，市场份额2.9%/3.4%，位列第10/9名；电驱系统配套16.7万套，同比增长233%，份额4.6%，位列第6。该行预计2023年乘用车电驱等收入有望保持增长50%以上。

新能源发电快速发展，光伏逆变器份额超越。

根据光伏头条统计，2022年株洲变流中标光伏逆变器8.22GW，仅次于华为和阳光电源。特别的，时代电气主要从2H22起发力，3Q22/4Q22中标份额分别为15%/17%，分别位列第2、第1，高于全年的综合份额7%。该行预计2023年公司光伏逆变器有望保持领先份额，工业变流或将保持翻倍以上增长。

风险提示：IGBT放量不及预期；碳化硅新产品研发不及预期；轨交招标不及预期。