中国货币市场

2023年1月，年月货币市场平稳跨节，银行市场利率围绕政策利率上下波动，间本日均成交小幅增加；国内经济复苏预期升温，币市债市收益率曲线整体上行，场运债券借贷交易活跃，行报交易量同比增幅明显；利率互换曲线上移，年月日均成交量环比增长。银行

一、间本货币市场平稳跨节，币市市场利率围绕政策利率上下波动，场运货币市场日均交易量及余额小幅增加

（一）货币市场日均成交小幅增加

1月，行报货币市场成交总量为107.3万亿元（环比减少16%），年月日均成交6万亿元（环比增加2%）。银行分市场看，间本信用拆借成交10.2万亿元，日均成交5667亿元（环比增加10%）；质押式回购成交96.8万亿元，日均成交5.4万亿元（环比增加2%）；买断式回购成交2844亿元，日均成交158亿元（环比减少7%）。

（二）央行超量平价续作7790亿元MLF，公开市场操作大幅净投放5780亿元，资金面平稳跨节

央行1月超量平价续作7790亿元MLF对冲到期的7000亿元MLF；为对冲春节现金需求以及跨月因素影响，月中及月末逆回购操作规模增加至上千亿元，表明呵护资金面态度；全月央行公开市场操作合计大幅净投放5780亿元。从月内走势看，跨年后资金价格迅速回落，1月6日R001加权降至0.72%，为2021年1月以来新低；随后受春节取现、缴税、政府债发行缴款影响，资金价格有所上行但幅度有限；节后资金价格小幅回落。

1月，DR007围绕政策利率上下波动。1月DR001、R001的月度加权均值分别环比上行21BP、上行24BP至1.26%、1.41%；DR007、R007的月度加权均值分别环比下行5BP、38BP至1.90%和2.08%。全月来看，DR007围绕7天逆回购操作利率2.0%上下波动，最低值1.3597%、最高值2.3543%、中位数1.9551%；波动幅度为99个基点，环比走阔6个基点。

（三）货币市场日均余额小幅增加，大行月末净融出余额下降

1月，货币市场余额小幅增加，日均余额11万亿元，环比增加2%，其中质押式回购日均余额9.8万亿元（环比增加1%），买断式回购日均余额564亿元（环比减少12%），信用拆借日均余额1.1万亿元（环比增加2%）。

大行净融出余额下降，货币基金净融出增加。月末大型商业银行、货币基金、政策性银行净融出余额分别为2.70万亿元（较上月末减少0.12万亿元）、1.36万亿元（增加0.28万亿元）和0.38万亿元（减少0.27万亿元）；净融入前三位是证券公司、纯债基金和基金公司专户，净融入余额分别为1.24万亿元（减少0.22万亿元）、0.99万亿元（减少0.07万亿元）和0.59万亿元（较前持平）。基金月末净融出余额0.35万亿元，其中货币基金、纯债基金是对应资金方向的重要边际力量。

二、美联储加息节奏放缓，国内经济复苏预期升温，收益率曲线整体上行

（一）美国经济衰退风险加大与通胀回落，美联储放缓加息节奏，我国防疫政策优化为经济恢复提供支撑

国际方面，美国1月ISM制造业PMI较上月下行1个百分点至47.4%，继续位于荣枯线下；12月CPI环比下降0.1%，同比上涨6.5%，较前值降低0.6百分点。1月美国非农新增就业51.7万人，远高于市场预估的18.7万人，且3.4%的失业率为1969年以来最低值。虽然就业数据超预期好转，但受到高利率和高通胀的双重影响，美国经济前景仍不明朗。在此情形下，美联储2月加息幅度放缓至25个基点，符合市场预期。

国内方面，1月我国疫情快速过峰，经济修复进程总体加快。制造业PMI环比上升3.1个百分点至50.1%，非制造业PMI环比上升12.8个百分点至54.4%。制造业与非制造业景气度在连续三个月收缩后，均重返扩张区间。此外，1月信贷迎来开门红，数据超预期且结构明显改善。1月新增贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元，单月新增量超预期且创历史新高；且企业中长期贷款同比多增1.4万亿元，为历史最高水平。

（二）因春节假期债券发行量、净融资额同比减少明显

1月发行债券1289支、2.67万亿元，发行量同比减少20%；净融资4626亿元，同比减少8926亿元（-66%），环比增加6109亿元（上月净融资-1483亿元）。具体来看，因春节假期错位，信用类债券发行量同比明显减少，地方债供给前置、信用债到期量环比下降，带动整体净融资额环比明显增长。其中，国债发行6430亿元，同比增长38%，主要是单期发行量较大；政金债发行4620亿元，同比基本持平，净融资时隔8个月再度转负；地方债发行6435亿元，净融资6400亿元，同比均小幅减少；主要品种信用债发行7579亿元、净融资411亿元，同比减少规模均超4000亿元，但环比小幅改善；金融债发行477亿元，处于历史低位，主要是银行普通金融债、二级资本债和永续债发行减少较为明显。货币市场工具发行1.08万亿元，净融资-371亿元，处于近六年较低水平。

（三）债券借贷交易活跃，交易量同比增幅明显

1月现券成交31.5万笔、15.9万亿元，日均成交8851亿元，同比减少10%，环比减少8%。其中，国债成交2.9万亿元，同比减少38%；政金债成交5.6万亿元，同比减少22%；地方债成交6047亿元，同比减少44%；信用债成交2.1万亿元，同比减少5%；金融债成交1.1万亿元，同比减少3%；同业存单成交3.4万亿元，同比减少16%。1月债券借贷成交9389笔、标的券券面总额为1.23万亿元，成交量同比增加76%。1月，30年期国债换手率9.9%，环比下降3%。

（四）国内经济复苏预期升温，收益率曲线整体上行，信用利差多数收窄，等级利差分化

1月末，国债1、3、5、7和10年期到期收益率分别为2.15%、2.53%、2.7%、2.85%和2.9%，分别较上月末上升6、13、6、3和6个基点。信用债收益率多数上行，信用债配置价值凸显，信用利差多数收窄，1年期AA级信用债收益率下行幅度较大，等级利差短降长升。国内经济复苏预期升温，股市走强，债市收益率小幅上行。具体看，12月制造业PMI低于预期、月初资金面宽松，债市收益率小幅下行；5日央行银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，房地产市场转暖预期升温，债市收益率转为上行。临近中旬，资金面趋紧、12月金融数据好于预期，央行信贷座谈会强调靠前发力，债市收益率大幅上行；央行重启14天逆回购一定程度稳定债市情绪，但人民币汇率走升、股市走强、房企相关支持政策继续出台，债市收益率继续上行。月中，MLF小幅超额续作，降息预期落空，12月经济数据好于预期（四季度GDP同比增长2.9%，预期1.9%），收益率小幅上行；临近春节，债市交投减弱，受经济复苏预期升温、30年国债招标需求不佳等因素影响，收益率继续上行。节后，央行继续大额净投放，推动短端收益率下行；假期消费复苏明显，但房地产成交数据偏弱，长端收益率小幅下行。

三、利率互换曲线上移，日均成交量环比增长，其他人民币衍生品成交环比减少

1月，伴随债券收益率的上行，利率互换曲线全线上移。6个月、1年期和5年期SHIBOR 3M互换价格分别为2.4525%、2.575%和3.28%，较上月末分别上行5、12和15个基点；1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为2.2813%、2.8938%和3.1825%，较上月末分别上行10、13和13个基点。

利率互换成交活跃，日均成交额环比增长。1月，人民币利率互换共成交2万笔，日均环比增长61%，名义本金总额1.8万亿元，环比增长30%；日均成交1001亿元，环比增长59%。

其他人民币衍生品成交环比减少。标准债券远期成交90笔，名义本金为49.1亿元，日均环比减少84%。

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