9月15日，缩量央行公开市场开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元7天期公开市场逆回购操作，中期准置中标利率分别为2.75%、借款2.00%。便利不排数据显示，连续两月当日有20亿元逆回购和6000亿元1年期MLF到期，续作实现净回笼2000亿元。市场

MLF连续两月缩量续作，预期市场人士指出，除再这主要与近期市场利率大幅低于政策利率，度降市场需求减少有关，缩量也在释放避免市场流动性过度宽松、中期准置引导银行加大对实体经济信贷投放的借款政策信号。

多位受访的便利不排市场人士指出，当前银行进一步管控负债成本势在必行，连续两月考虑到1年期中期借款便利（MLF）利率已基本失去中期利率锚的作用。不排除央行会再度降准置换一部分高成本MLF。

市场流动性明显充裕MLF连续两月缩量续作

“9月MLF连续两个月缩量续作，符合市场普遍预期。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，当前市场流动性处于明显充裕水平，不排除9月一级交易商的MLF投标量会有所减少，进而带动MLF缩量续作。9月MLF缩量续作，也在持续释放避免市场流动性过度宽松，遏制资金空转套利，引导银行加大对实体经济信贷投放的政策信号。

中国首席经济学家温彬表示，市场利率长期大幅低于政策利率，一级交易商对MLF的投标需求较弱。4月以来，在货币与财政政策协同发力支持流动性，而私人部门融资需求总体偏弱的环境下，资金在银行间市场形成淤积，各期限资金利率及同业存单收益率等持续低位运行。

数据显示，9月以来，资金利率虽有一定上行，但和DR007均值分别为1.56%和1.43%，仍远低于政策利率水平，显示资金面依然宽松。9月13日，1年期同业存单到期收益率（AAA）位于1.95%，与1年期MLF利率的倒挂幅度为80bp，二者倒挂程度处于历史低位附近。

“货币市场一级利率和二级利率长期脱钩情况下，一级交易商对逆回购和MLF操作的需求下降，且当前银行资金运用和息差压力较大，对高成本负债更为敏感。”温彬表示，在此背景下，性价比更低的MLF“被动”缩量符合市场选择。不过，稳经济和稳预期下，流动性仍需延续宽松格局，短期内MLF大幅缩量的可能性不高。

此外，金融市场部宏观研究员周茂华亦表示，央行续作4000亿元充分满足了金融机构资金需求。从8月广义货币（M2）同比维持保持12.2%的高位增长来看，国内货币供应充足，同时，市场利率维持低位，市场流动性略偏松，央行通过缩量续作MLF，推动市场流动性向合理充裕回归并防范过度宽松潜在风险。

MLF平价续作后续或仍有调降空间

“9月MLF利率不动符合市场普遍预期。”王青表示，一方面，近期经济修复过程出现小幅波动，但连续下调MLF利率的迫切性不高。历史数据显示，即使在2020年初疫情突发阶段，MLF利率也未出现连续两个月下调。另一方面，8月降息后，各类市场利率普遍有所下行，监管层正在通过召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会等形式，着力疏通宽货币向宽信用的传导链条，并观察政策效果。

周茂华认为，8月金融数据反映实体经济融资需求改善，融资结构优化，国内经济延续复苏态势，8月央行降息属于复苏进程中阶段性对冲操作，并非降息周期开启；同时，目前市场利率处于低位，海外通胀高烧不退，央行纷纷转向紧缩环境下，央行需要防范过度宽松政策潜在风险，并兼顾外部平衡。他预计，短期央行进一步降息可能性偏低。

不过，王青认为，年底前MLF利率有可能再度下调。受下半年全球经济下行压力明显加大影响，接下来我国出口增速有可能延续8月开始的波动下行势头，不排除四季度个别月份出现同比负增长的可能。这意味着接下来外需对经济增长的拉动力有可能减弱，需要内需及时顶上来。与此同时，年底前疫情因素也可继续对国内经济修复形成扰动。由此，为对冲外需走弱、疫情扰动影响，有必要持续出台增消费扩投资等阶段性政策举措，确保经济处于合理运行区间，而政策性降息有可能成为备选政策工具之一。

5年期LPR或仍有下调空间不排除再度降准置换MLF

多位受访的业内人士认为，本月MLF利率保持不变，预示本月贷款市场报价利率（LPR）保持稳定概率大。但不排除5年期以上LPR利率会持续下调。

“楼市低迷是去年下半年以来经济下行压力的一条主线。通过实施房贷利率下调、调控政策放宽等措施，近期楼市出现筑底迹象，但回暖势头尚不明显。”王青表示，着眼于推动楼市尽快回暖，防控相关风险，接下来5年期LPR报价会持续下调；而除了通过降低银行资金成本，引导报价行压缩LPR报价加点外，直接下调MLF利率，是带动5年期LPR报价下调的最有效手段。

温彬认为，目前，信贷供需矛盾依然较大，今年5年期以上LPR累计降幅达到35个基点，在明年一季度重定价之后，将会对银行营收形成较大挤压，为此进一步管控银行负债成本势在必行。

温彬进一步解释，在存款利率改革效应显现下，自9月15日起，多家国有大行再度调整个人存款利率，包括活期存款和定期存款在内的多个品种利率有不同幅度的微调。其中，三年期定期存款和大额存单利率下调15个基点。下一阶段，存款利率的下行预计将为LPR调降进一步打开空间。

此外，多位市场人士预期，央行或将再度启动降准来置换MLF。

周茂华表示，考虑到下半年MLF到期量大，有效为银行提供长期限、低成本资金，缓解部分银行息差压力，预计存在一次置换式降准。

金融行业首席分析师王一峰亦表示，9-10月专项债增发超5000亿元，四季度MLF到期仍有2万亿元，不排除央行会再度降准置换一部分高成本MLF，既不过度投放基础货币，又能够改善银行负债成本，达到降成本和延续宽松流动性环境的双重目标。

新京报贝壳财经记者 姜樊

编辑 陈莉 校对 陈荻雁

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